西班牙的弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(Francisco García Paramés)是一位自学彼得·林奇的投资高手。

　　彼得·林奇的投资业绩是13年29倍。

　　弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯从1989年到2014年25年的投资业绩是30倍。

　　林奇管理的基金资产规模最高达到140亿美元。

　　弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯管理的资金资产规模最高达到65亿欧元。

　　考虑西班牙和美国的GDP对比，这个资金规模非常惊人。

　　那么西班牙股神是如何成功的呢？

　　

　　今天带领大家阅读西班牙股神弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(Francisco García Paramés)的著作《长期投资》（ Investing for the Long Term）。

　　书中揭露了他的成功秘诀，就是长期自学。

　　书的末尾他推荐的书单合计接近200本，其中有好几本是千页大书。

　　他的每一天都是从阅读报纸开始。

　　“在过去的20年里，我每天都阅读在马德里出版的西班牙经济和商业报纸《拓展报》（Expansión），以及英国的《金融时报》。

　　在外国经济媒体中，我一直忠于英国《金融时报》，虽然我更喜欢《华尔街日报》的社论和观点专栏，它们的干涉主义立场较少。无论如何，《金融时报》的Lex专栏都是我的必读之选，它能够对公司进行简短但足够深入的分析。

　　我每周的核心读物有《巴伦周刊》和《经济学人》（The Economist），值得一提的还有《价值投资者洞察》，每月都会有几位有趣的资产经理在那里提出自己的观点。“

　　“现在我不读一般的报纸，也不听广播或电视上的新闻。

　　我受够了那些人对问题的糟糕理解（至少是对我所知道的话题的理解），以及他们对这

　　个世界——一个每天都在为更多人提供良好生活机会的世界——的普遍负面看法。“

　　和巴菲特，查理芒格等股神的工作一样，弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯每天的工作主要是阅读。

　　他基本不盯盘，股市收盘后，才会看一下行情。

　　书中提供了哪些比较有价值的投资洞见呢？

　　下面这些公司可能蕴藏着低估的投资机会：

　　1.家族企业

　　指的是家族公司或只有一个控股股东的公司。

　　家族企业有哪些好处呢？

　　第一，它们往往拥有相对不发达的公共或投资者关系部门，与资本市场的沟通较少，这样市场可能低估它们的股价。

　　第二，它们倾向于以准确反映公司基本情况的方

　　式进行会计处理。它们通常更喜欢保守的资产负债表——其债务少，现金多。

　　那么家族企业有什么问题需要注意呢？

　　随着管理层从一代人过渡到下一代人，从创始人过渡到第二代人和第三代人，家族公司的历史回报率都在逐渐下降。

　　2.控股公司

　　控股公司或企业集团（conglomerates）在投资不相关的业务时，股价很少能充分反映其内在价值，甚至连伯克希尔·哈撒韦公司也不例外。

　　它们的股价迟早会反映其投资价值，甚至会以更高的价格成交。

　　一些大型企业集团拥有出色的公司，而投资于其母公司通常是以诱人的折扣获得这些公司股票的好方法。

　　3.公司分拆上市

　　当一个公司的一个部门被拆分成独立实体时，一些值得探索的机会可能会出现。

　　自2002年以来的13年里，彭博全美分拆指数上升了557%，而标准普尔500指数增长了137%。

　　

　　4.免费午餐

　　当一家公司拥有一些稳定的业务（这部分已合理反映在股价上），并且还拥有一些有形资产或具有潜力的早期项目（由于实现其价值的时点在遥远的未来，市场并未给予合理的估值）时，免费或近乎免费的午餐就会出现。

　　“法拉利，该公司隶属于EXOR控股的菲亚特（Fiat）。

　　当我第一次投资EXOR时，投资者对其 两 大 主 要 资 产 ， 即 瑞 士 通 用 公 证 行 和 菲 亚 特 工 业 公 司 （ FiatIndustrial）进行了正确定价，支持了其整体估值。

　　然而，他们没有把法拉利考虑在内，法拉利隶属于菲亚特汽车公司，这家汽车制造商生产的汽车和货车价格合理，但相对缺乏吸引力。

　　法拉利是一顿等待成熟的免费午餐。“

　　国内牛人茅台03（高毅资本冯柳）的投资理念其实也很接近这种模式。

　　这两年A股的洽洽食品可能是比较好的一个案例。

　　原有的瓜子业务非常稳定，基本没有风险。市场忽略了其新业务坚果类食品的成长性。

　　下面这些公司可能蕴藏着较大的投资风险：

　　1.会计核算不透明的公司。

　　“无论何时，只要存在灵活会计核算的巨大空间，我们就要相信管理者与所有者的诚实是至关重要的。

　　建筑业、基础设施或工程项目的长期承包商就是这样的例子，他们有灵活的会计核算空间，可以延迟付款或提前确认收入。

　　我们甚至可以将银行和保险公司纳入这一类别，银行和保险公司的会计核算具有非常大的灵活性，再加上高杠杆化的资产负债表，暂时掩盖一个问题会相对简单。“

　　A股这两年很多造假的公司，其实都可以算是这个类别的公司。

　　2.拥有关键员工的公司。

　　“有些公司可以被员工有效地控制，而不是股东（后者甚至可能是积极的）。

　　例如，据报道，许多服务公司的资本回报率非常高，但这仅仅是因为其资本不是必需的，投资银行、律师事务所、基金管理公司、咨询公司、猎头公司等就是这样。

　　这些公司的价值创造有利于这些关键员工，而外部股东获得有吸引力回报的机会有限，尽管据称其资本回报率很高“

　　其实电影公司也是这一类，明星获取了太多的回报。

　　书中也特别提到了作者的基金如何避开了2000年的纳斯达克泡沫崩盘。

　　“但到了2000年3月，市场形势急转直下，市场已经开始走下坡路，下跌一直持续了三年，指数累计蒸发掉了40%。

　　正如前面所提到的，在这些困难时期，我们的西班牙投资组合主要以中 小 盘 股 为 主 。

　　我 们 的 主 要 持 仓 包 括 ： 曼 弗 雷 集 团 （ Corporación

　　Mapfre）、机场免税零售商埃尔迪萨（Aldeasa）、列车制造商CAF、依莱

　　克诺工程公司和曼弗雷保险（Mapfre 股神 Vida）。

　　它们的平均市盈率为9倍，

　　这使我们的投资组合在三年的熊市中累计回报率达到49%，如同明星一样耀

　　眼。

　　例如，列车制造商CAF的股价从2000年的每股14欧元上升到2010年的每

　　股440欧元（参见表2-10所示的2000年3月31日的西班牙投资组合）“

　　西班牙组合：贝斯因特股票基金（2000年3月31日）

　　

　　

　　其中这个CAF是中国中车的竞争对手。

　　这个公司在2000年以来的股票走势确实还是不错的。虽然过去10年也是基本横盘。

　　

　　总结起来，弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯的投资风格早期学的是林奇，分散投资很多低估值的小公司，后期融合巴菲特的风格，开始更多集中投资高质量的大公司。

　　《长期投资》书中主要是介绍作者给人打工时的投资业绩。

　　过去几年作者自己已经成立基金公司Cobas Asset Management，那么他最新的投资业绩究竟如何呢？

　　我上作者的cobas基金网站看了下他旗下基金的最新业绩，发现都惨不忍睹。

　　基金 Cobas Selección FI成立于2016，到现在总跌幅接近50%。

　　

　　基金Cobas Internacional FI成立于2017年，目前总跌幅超过50%。

　　

　　看了一下这个国际基金截至2019年12月31日的持仓明细。

　　

　　

　　看一下表格中的持仓明细，可以发现有很多是汽车和原油相关的周期性公司。

　　汽车股例如保时捷，宝马，雷诺，现代汽车等。

　　海油工程建设公司塞班（saipem），国内海油工程的最大竞争对手之一。

　　

　　海底七公司，也是从事海洋工程公司的。

　　

　　海上钻井公司Valaris plc(NYSE:VAL)，股价从2019年12月收盘价6.56跌到现在的0.5844，下跌90%以上。

　　

　　原油油轮运输公司Diamond S Shipping(NYSE:DSSI)

　　

　　G-III服装集团(NASDAQ:GIII)

　　

　　结论出来了，虽然持有三星，LG等IT巨头，但是其他很多仓位都在周期性公司例如汽车巨头，原油相关的巨头上面。

　　传统汽车巨头都面临特斯拉等电动汽车巨头的降维打击。

　　而原油相关的标的，更加是高危险性的标的。

　　西班牙股神看起来栽得很惨。

　　前面数十年那么成功，最近几年为什么又这么惨？

　　我觉得最大可能还是他比较执着于财务报表上的低估。

　　从《长期投资》一书可以看出，他过去的成功投资也很多都是汽车巨头，服装巨头，还有周期股。

　　他没有能够像巴菲特那样，真正买到世界一流的公司例如苹果。

　　西班牙股神的持仓，可能是静态看起来低估，但是实际上不符合大的产业趋势（电动化等）。

　　不管如何，还是要敬畏投资。

　　投资领域没有神。